易配资 2026，预见|固收篇：双轨叙事——在“AI狂潮”与“财政发力”中捕捉结构红利

　　编者按易配资

　　2026年是“十五五”开局之年，市场正在寻找新的方向。

　　面对宏观环境的变化、产业格局的调整，投资者需要穿透短期波动，看清中长期的主线。这不容易，但值得尝试。

　　为此，中信保诚基金推出“2026，预见”系列，围绕宏观、固收、固收+、权益、商品、红利、周期、科技八个领域，分享我们的研究和思考。

　　我们不预测市场，而是梳理逻辑；不给出答案，而是提供视角。希望这些内容能帮助您在做投资决策时，多一份参考。

　　本系列共八篇，将陆续发布。感谢您的关注。

　　当2025年末的华尔街交易员为全球“AI总龙头”财报和美联储降息信号亢奋时，北京金融街的分析师们正埋头拆解另一组数据：中国地方政府专项债发行节奏、PPI环比变化、以及“反内卷”政策对钢铁产能的真实影响。

　　这是两个平行世界，却通过资本流动与利率传导，在2026年的全球债市图景中交汇，揭示了一个深刻的核心矛盾：全球资本正激昂追逐由AI革命书写的高增长未来，而中国债市的定价核心，而中国债市的定价则更深刻地反映了国内“以我为主”的宏观政策框架，以及通过结构性改革推动经济转型升级的战略定力。

　　01 全球变局：AI盛宴与利率下行的双重奏

　　2026年的世界经济，正在上演一场奇特的“双重奏”。

　　第一乐章由AI谱写。全球AI相关投资对美国GDP的拉动已接近1%（数据来源： Wind，中信保诚基金），半导体需求旺盛到让部分经济体重现出口荣景。多家机构预测，未来五年与人工智能相关的总投资规模将达到数万亿美元。

　　第二乐章则由各国财政部主导。美国《大而美法案》推动企业减税与国防支出，预计未来10年财政扩张规模较大，德国财政政策转向扩张，欧盟推出“重新武装欧洲计划”。财政扩张成为支撑经济增长的“传统艺能”。

　　然而，贸易领域却传来不和谐音。WTO预计2026年全球贸易量增长仅0.5%，相比预测的2025年2.4%大幅放缓。高关税、总需求降温、北美“抢进口”效应消退，三重压力让全球贸易引擎失速。（数据来源：WTO，日期：2025.10.7）

　　这场“双重奏”的结果，是全球主要央行步入了降息周期的“下半场”。美联储预计2026年降息3-4次，政策利率区间下看3.00%-3.25%；欧央行将利率维持在2.0%；唯独日本可能因工资增长压力而小幅加息。（数据来源： Wind，中信保诚基金）

　　全球流动性环境从紧缩转向宽松，这为中国债市提供了难得的“外部友好期”。

　　02 中国叙事：“十五五”开局与“反内卷”攻坚

　　当全球目光聚焦AI与降息时，中国经济的2026年剧本，首页写着四个大字：“十五五”开局。

　　中信保诚基金测算，若要在2035年实现人均GDP较2020年翻番，“十五五”期间的年均实际GDP增速需保持在4.4%左右（不考虑人口变化），“稳增长”在2026年经济工作中的核心地位料将进一步凸显。（数据来源： Wind，中信保诚基金，上述观点仅为当前观点，不代表对未来的预测，不构成任何投资建议）

　　然而，实现路径面临深层矛盾：“内卷根源在于增长模式瓶颈和单一的评价标准。”

　　为吸引企业落地、稳住本地税基与就业易配资，地方政府长期通过财政补贴、税收优惠、低价供地等方式过度招商引资。这些行为扭曲了企业真实的投资成本评估，最终导致全国范围内的产能过剩与“内卷式竞争”。

　　央地利益目标的不一致，让“反内卷”进程尤为复杂。中央关注全国资源配置效率，地方则更关心本地产值、税收与就业。在土地财政转型与地方债务压力下，这种矛盾更加突出。

　　“反内卷根本上在于重塑地方政府激励和约束机制。”中信保诚基金指出。这场“反内卷”战役的效果，直接关系到2026年的价格走势。中信保诚基金设想了三种情景：乐观情况下，供给收缩推动铜、煤价格中枢上移；中性情景下，反内卷推进缓慢，价格温和修复；悲观情景下，需求疲弱无法承接成本上升，价格再次承压。

　　03 政策坐标：财政靠前发力，货币重在配合

　　在增长诉求与结构矛盾之间，宏观政策如何抉择？中信保诚基金的判断清晰：财政靠前发力，货币重在配合。

　　2026年一季度，出口可能相对疲弱，叠加“开门红”诉求，稳增长重要性凸显，政府债发行速度可能较快。此外，参考近几年，如果后续经济增长压力较大，仍可能运用准财政工具或增加政府债发行等方式来灵活调节。

　　广义财政需要进一步发力，狭义赤字率、特别国债、地方政府专项债均有提升空间。地方债务压力下，中央或将承担更多支出责任。

　　货币政策则扮演“配合者”角色。宏观政策协同的背景下，央行需保证流动性合理充裕，如果一季度政府债发行速度较快，货币政策需积极配合，央行可能通过降息、降准、增加购债额度等方式积极投放流动性。

　　04 利率债：在“上有顶、下有底”的走廊中震荡

　　我们认为，2026年的利率债市场，可能呈现一种“偏强震荡”格局。

　　十年期国债收益率可能在某段区间内运行，形成一条清晰的震荡走廊。走廊的下沿由基本面支撑：经济增速逐级下台阶，物价温和，实现2035年发展目标需要宽财政与宽货币的环境。

　　更重要的是，中国广义政府杠杆率仍有上行空间，维持低利率是减轻付息压力的现实选择。央行可能通过国债买卖等工具，平抑债券供给对市场的冲击。

　　但利率下行也有明确的“顶”。一是央行需维护银行净息差，资产端利率不会过度超前下行；二是虽然美联储降息打开外部空间，但需兼顾汇率稳定。

　　市场结构也在发生变化。保险资金持续买入30年期国债，大行偶尔出手维稳超长端，但券商、基金仍在净卖出。超长端国债的博弈属性日益凸显，交易价值开始超过配置价值。

　　综合来看，十年期国债在1.85%以上或可以考虑加大配置，而三十年期品种更适合博弈波段反弹。

　　注：上述观点仅代表个人作出评论时的观点，不是对证券价格的涨跌或市场走势做趋势性判断，不作为任何操作建议或推荐，也不构成任何基金投资决策之必然依据。

　　05 信用债：高利差时代的“淘金”策略

　　我们认为，信用债市场在2026年或将进入“高利差常态化”时代。在利率整体震荡、供需格局稳定的背景下，信用利差难有趋势性下行机会，高位震荡有可能成为全年的主旋律。

　　供给结构正在发生深刻变化。城投债在化债政策下持续收缩，产业债——尤其是科创债——成为供给的主要增长点。截至2025年三季度，信用债净供给同比增加约4000亿元，增量主要来自产业债，尤其是科创债。（数据来源： Wind，中信保诚基金）

　　需求端则出现“存款搬家”的持续趋势。理财规模已达32.13万亿元，较年初增长2.18万亿元。在存款利率下行背景下，这一趋势2026年仍可能延续，为信用债提供稳定的配置资金。（数据来源： Wind，中信保诚基金）

　　在这种市场环境中，票息策略或将重新成为收益的主要来源。投资者需要更加精细化的“淘金”策略：

　　城投债领域，需把握化债政策的窗口，关注十二个重点省份的省会平台及中部地级市平台的短端机会。

　　信用债ETF的扩容带来结构性机会。随着公募基金销售费用新规和理财净值化整改落地，债券投资指数化或将成为未来趋势，永续（非次级）成分券、一二级成分券套利机会值得关注。

　　另外，在债市震荡、公募销售费用新规背景下，普信-二永品种利差中枢预计降低。高等级长久期品种流动性冲击更大，而中低等级短久期品种可能成为下沉挖掘的重点。

　　06 可转债：结构分化中的“主动量价”博弈

　　我们认为，可转债市场在2026年有可能呈现 “供给偏紧、需求扩容”的独特格局。2025年内超100支转债已退市，新增供给无法完全弥补存量流失，导致市场整体规模收缩。

　　供给结构高度集中。待发转债集中于电子、电力设备、汽车、基础化工和机械设备五大行业，合计占比达73.67%。这种集中度让后续转债行情更加依赖这些行业的板块表现，加剧了结构性行情的预期。（数据来源： Wind，中信保诚基金）

　　需求端则迎来扩容。公募基金成为主要的持有者，2024年10月后，“固收+”产品快速扩容，公募基金持有转债规模占比从34%左右快速上升至42%，创2018年以来新高。（数据来源： Wind，中信保诚基金，数据时间：2024.10-2025.06）

　　在这种市场环境下，可转债投资需要更加精细化的策略：

　　双低策略（低价格、低溢价率）在估值偏高、市场震荡时展现出优势，注重风险调整后收益。

　　下修博弈策略聚焦有促转股动力的个券，兼具事件驱动Alpha和条款防御属性，在熊市与震荡市中或能提供有效保护。

　　主题指数化配置则针对AI、机器人等高速轮动的科技主题，通过等权策略参与，规避个股风险及在正股投资上的限制。

　　中信保诚基金对转债持“谨慎偏多”观点，认为在盈利周期筑底和流动性宽松支持下，市场或仍将回归强势运行，重点关注双低型转债、下修博弈策略品种和科技题材等权化配置。

　　07 结语

　　2026年中国债券市场的走势，将同时受到国际与国内多重因素的复杂影响。从外部环境看，全球人工智能相关资本开支的增加，可能在一定程度上影响跨国资本的配置偏好；同时，主要经济体货币政策周期的变化，也会通过利差和汇率渠道传导至国内市场。从内部环境看，2026年作为“十五五”规划的开局之年，稳增长政策预计将持续发力；而治理产能过剩、优化行业竞争结构的“反内卷”政策的具体落实节奏与效果，或将成为影响相关产业信用基本面和定价的关键变量。

　　在此背景下，市场对于利率趋势的单一方向性判断可能面临挑战，区间震荡成为普遍预期。这意味着，获取超额收益的机会将更多地来源于对结构分化、条款博弈与政策脉络的精细把握。

　　当全球资本在AI叙事中狂欢时，中国债市的投资者更需要一份冷静：在财政与货币的协奏中，在供给与需求的重构中，在改革与增长的平衡中，寻找那些被市场低估的“震荡红利”。这或许正是2026年中国债市深刻的投资哲学。

　　注：对提及的个股/板块/行业不做任何推介，不代表任何投资建议或推介，不代表基金持仓信息或交易方向。如上内容仅用于展示投资思路和当前市场研判，不作为投资承诺。基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。

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